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第31部分（第1页）

巴菲特说，对于可口可乐公司这样的股票来说，你什么时候卖出都是错误的。所以他忍不住引用1938年《财富》杂志报道中的一句话说：“实在是很难再找到像可口可乐这样规模而且又能持续10年保持不变的产品项目。”他接着说，而现在又有55个年头过去了，可口可乐的产品线变得更加广泛，但这句令人印象深刻的形容词现在却仍然适用。

巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司的股票于1988年11月29日正式在纽约证券交易所公开上市。他认为，伯克希尔公司与其他上市公司有两点最大的不同：一是不希望股价过高，只希望它能反映伯克希尔公司的内在价值，并且在内在价值的范围内进行交易；如果股价过高或过低，都会使得公司股东的获利和公司经营状况不符；二是希望交易量越小越好，希望能吸引到一批稳定的投资者作为公司长期股东。

他说，他实在无法理解为什么有那么多上市公司希望自己的股票交易量越大越好，这实在是有悖常理的。例如，没有哪个学校、俱乐部、教堂等社会机构希望自己的投资人离开组织。

他开玩笑说，你听见有谁对你说过“反正最近基督教也没有什么搞头，不如下个礼拜大家改信佛教试一试”的？

应该说，巴菲特的这两个观点确实与众不同。但从中可以看出：巴菲特强调的是物有所值，所以不希望股票价格过高或过低。股价过低，无法正确反映伯克希尔公司的内在价值；股价过高，则容易引诱投资者卖出该股票，这样就和他希望投资者长期持有伯克希尔公司股票的目的不符了。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，投资者看到股价较高希望把股票脱手时，一定要考虑这个价格是否大大超过其内在价值了。他以可口可乐公司50多年间的股价上涨为例说明，有时候股价是会“没有最高，只有更高”的。

真正的投资者欢迎股价波动

事实上，真正的投资人喜欢波动都还来不及。本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的第八章便有所解释。他引用了市场先生理论：市场先生每天都会出现在你面前，只要你愿意都可以从他那里买进或卖出你的投资。他老兄越沮丧，投资人拥有的机会就越多。这是由于只要市场波动的幅度越大，一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上，很难想像这种低价的优惠会被投资人视为对其有害。对于投资人来说，你完全可以无视于他的存在或是好好利用这种愚蠢行为。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。所以从这个角度看，真正的投资者是应该欢迎股价波动的，没有理由不欢迎。

巴菲特在伯克希尔公司1993年年报致股东的一封信中说，学术界对投资风险的定义实在有点离谱，甚至有点荒谬。举个例子来说，根据β理论，如果某只股票的价格下跌幅度比大盘大，反而认为其投资风险比原来股价高的时候大，这不是笑话吗？就像伯克希尔公司1973年买进华盛顿邮报公司时一样，试想，如果哪一天有人愿意以非常低的价格把整家公司卖给你，你会认为这样做的风险太高而加以拒绝吗？！

巴菲特说，真正的投资者喜欢股市波动还来不及。关于这一点，

本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书第八章中早就作过解释。格雷厄姆用市场先生比喻说，有位“市场先生”每天都会出现在你面前，只要你愿意，就可以从他那里买入或者卖出你的投资。要知道，市场先生越沮丧，你的机会就越多。市场波动幅度越大，就越会有更多机会在一些好股票身上出现超低价格。很难想像，这种“打折销售”会被投资者看作是一件不好的事。当然，作为投资者，你既可以完全无视它的存在，也可以好好利用他的这种愚蠢行为。

如果用更通俗的语言来概括巴菲特的观点，那就是：股价波动对真正的投资者来说只有好处没有坏处，你既可以对它视而不见，又可以好好利用它的这种上下波动，在你认为合适的时候买进或卖出股票。

例如，2008年一季度美国股市受次贷危机影响大幅度下跌，伯克希尔公司看到它旗下的全球第二大食品制造商卡夫食品公司、美国第二大家庭贷款提供商富国银行的股票价格也迅速大跌了，就毫不犹豫地出手增持这两家公司的股票。除此以外，它还增持了冷藏设备制造商英格索兰公司、健康保险公司联合健康集团、伟彭公司的股份。

在整个一季度，巴菲特看到美国股市暴跌，把全部精力都放在了企业并购和债券市场上。他认为，由于流动性短缺，这时候在债券市场的投资机会同样会更多。

2008年5月初，巴菲特在接受记者采访时表示，即使这些股票的价格下跌50％，也不会让他感到丝毫担忧。因为他认为买股票和买东西是一样的道理，购买者总是希望能以较低的价格买进的。

巴菲特说，他和查理·芒格很早就明白这样一个道理：在一个人的投资生涯中，要做出上百件规模较小的投资决策，是非常辛苦的一件事。尤其是在伯克希尔公司这样资金规模的机构中，要如此进行频繁的操作困难就更大。那么，有什么可以“偷懒”的办法呢？当然有。这主要是两点：一是不要过于关注股价波动，要进行长期投资；二是要把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，搞集中投资。

他说，他非常不理解有些投资者根本不关心自己所投资的股票究竟是干什么的、它的竞争对手在干什么，或者它们到底有多少钱外债，甚至不愿意知道该公司的名称叫什么。总之，他们在乎的只是该股票历史上的价格走势如何。

相反，伯克希尔公司就很不愿意去了解该公司过去的股价变动情况，反而希望能够尽可能多地了解该公司的相关信息。另外就是，伯克希尔公司在买入某股票后，根本不在乎该股票在一两年内是否有交易量。无论是对100％拥有股权的喜诗糖果公司和布朗鞋业公司，还是拥有7％股权的可口可乐公司，伯克希尔公司都是这种态度。

巴菲特认为，股价波动对投资者来说没有什么风险，所以投资者对此不必过于关心。相反，投资者应该评估的风险，是一项投资在其预期持有期限内所能得到的税后收入总和，包括出售股票收入在内，能否抵偿他在投资该股票时所拥有的购买力，以及这个期限内合理的利率。虽然这样的计算无法做到很精确，但却是非常有效的判断。

从巴菲特的投资经验中可以看出股市投资有三重境界：第一层是依赖消息和股价波动炒股；第二层是依赖技术与基本面分析来炒股；第三层是依靠风险控制来炒股。而在这三重境界中，谁能够赚钱谁只能赔钱，不言而喻。

读者容易看到，国内许多地方都曾经搞过模拟炒股大赛，大赛冠军的业绩往往能高达在一年内取得几倍、十几倍的“投资业绩”。可是到最后，却没有一个冠军被证券公司聘请为操盘手。为什么？原因就在于一个百发百中、能打穿20米外一只苹果的神枪手，如果这只苹果是放在他老婆头顶上的再让他去打，他几乎肯定要失手。

同样的道理，如果你每时每刻都在关心股价涨跌，最好的股票你也卖不出好价钱来，很可能是股价略有上涨你就抛掉了。相反，如果股价略有下跌你就补仓了，也就买不到最低价位的股票了。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，真正的投资者是欢迎股价波动的，因为他能从这种股价波动中捕捉到买卖股票的机会。可是如果他每时每刻关注股价波动，心境就会受影响，反而不利于股票投资，更无助于长期持股了。

股价波动并非风险的起源

在这里我们将风险定义与一般字典里的一样，系指损失或受伤的可能性。然而在学术界，却喜欢将投资的风险给予不同的定义，坚持把它当作是股票价格相对波动的程度，也就是个别投资相较于全体投资波动的幅度。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。所以，如果你把股价波动看作是投资风险的起源，这个观点就有问题了。

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