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第4部分（第1页）

小乌龟了。乌龟如果要在短时间内和兔子比速度，结果不言自明；可是如果要和兔子比耐力，最终结果就不好说了。最起码，乌龟的寿命要大大长于兔子，当兔子一命呜呼之后，乌龟依然可以在那里慢慢地匍匐着前进，这就是它最大的寿命优势。

回到我们的话题上来。价值投资被许多人看作是投资领域中唯一可以称得上“有道理”的东西。因为它可以用逻辑和理性来表述，而不像其他一些“定理”那样，表面上说得天花乱坠，可实际上完全没有规律可循。毫无疑问，任何投资都讲求物有所值，到哪里都一样。如果你硬要预测明天的股市是涨是跌，说起来道理一大通，但“事后诸葛亮，事前猪一样”，完全不是这回事。

在个人投资者眼里，所谓的机构主力通常是指基金。基金的规模大，所以决定了它的股票操作手法和个人投资者有很大不同。虽然基金一度也高举价值投资大旗，可是基金公司管理层却是必须按照年度、季度来接受业绩考核的。这一点是基金公司或者说基金操盘手的命门。

例如，只要股市下跌了20％，那么无论原来奉行价值投资还是长期投资理念的基金公司，都会视手中的股票如敝帚，哪怕是手中的蓝筹股，这时候也会被当作垃圾一样赶快出货。道理很简单，如果在接下来的业绩考核中过不了关，这些基金公司经理都下岗了，哪里还有心思去考虑下一步的价值投资或长期投资呢？

研究表明，目前我国的基金公司经理平均任职期限不到2年，所以，所有机构主力最怕的就是无法在短期内看到获利。如果在业绩考核时他们手里创造出来的业绩低于市场平均水平，那就意味着他们随时随地有可能被淘汰出局。

从这一点上看，虽然机构主力也会唱一些价值投资、长期投资的高调，但绝不会没有任何利益驱动地去追求长期业绩，更不会去按照价值投资理念操作股票。他敢让手中的股票套牢2年吗？1年都不行的。

可是，对于个人投资者来说，正可以利用这一点和机构主力较较劲。巴菲特就是这方面的好手。

巴菲特投资股票的原则是“三低一高”：低市盈率、低市净率、低财务杠杆、高股息分配，并且必须具有市场垄断地位，而且这种市场垄断优势在可以预见的将来还不能被改变。

按照这样的标准来选择股票，符合要求的已经不多了；更何况巴菲特耐得住寂寞，他手中握有大量现金，股市低迷时不到真正物有所值决不轻易出手，这些都注定了他能买到内在价值大大高于股票价格的投资品种。

例如2002年2月21日纳斯达克指数跌到1349点时，巴菲特仍然表示，“尽管股市跌了3年，普通股票已经大大增加了投资吸引力，但我们仍然认为，即使值得我们产生中等兴趣的可投资股票也是寥寥无几。”接下来，巴菲特不是逐步买入股票，而是一再减持股票，2003年年末时手里拥有的现金高达360亿美元。

巴菲特无论买进股票还是卖出股票，都有极大的耐心和机构主力比拼，虽然伯克希尔公司本身就是一家规模庞大的机构主力。拥有这样的耐心，只要假以时日，就能在内在价值的顶部买到自己心仪的股票，然后在内在价值的底部卖出手中的股票，这其中的差价就大了。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，机构主力必须定期接受业绩考核，所以他们虽然也嚷嚷着价值投资和长期投资，但不会真正付诸行动。相反，个人投资者就不用人为设置这样的障碍，完全可以和机构主力比耐力。

后悔没有长期持有迪斯尼

在20世纪60年代，整个迪斯尼公司的卖价约为8000万美元。那个时候，他们投资了1700万美元。也就是说，公司当时的卖价约为初始投资的5倍左右。我们购买了价值500万美元的股票，第二年以600万美元的价格卖了出去。如果我们一直持有这些股票，到20世纪90年代中期，那个时候的500万美元就已经超过10亿美元的价值。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者不准备持有10年的股票不要买。他以自己两次持有迪斯尼公司的股票为例，两次持有的时间都不长，但性质不一样，总的来说，他对这两起短期持股是抱有遗憾的。

巴菲特在伯克希尔公司1995年年报致股东的一封信中说，1965年迪斯尼公司的税前利润为2100万美元，但是它所拥有的现金就超过了负债。当时迪士尼乐园投资1700万美元的加勒比海海盗船才刚刚开幕，公司的全部市值也不过只有这艘海盗船的5倍，真是太便宜了。

在这种情况下，巴菲特有限公司以平均每股31美元的成本（股票分拆后），投资500万美元买入该股票，拥有迪斯尼公司5％的股份。

遗憾的是，仅仅一年后的1967年，他就以600万美元的价格把这些股票卖了出去。容易看出，虽然当时这笔投资的获利率高达20％，可是从事后来看，这绝对是一个错误。

巴菲特不无后悔地说，如果这笔投资能够一直捂到20世纪90年代中期，那么这原来的500万美元就会变成10亿美元也不止喽。

迪斯尼公司拥有全球最著名的吉祥物米老鼠和唐老鸭。正因如此，它每年都会从它的主题公园、电影、音乐、书籍、商店、体育，以及其他商品如迪斯尼互动、迪斯尼巡游线、网站等获得100多亿美元营业收入，每天参与这些项目的人数高达8000万人。

1995年，迪士尼公园把收购目光瞄准了资本城美国广播公司。

当年7月中旬的某一天，巴菲特和资本城美国广播公司总裁汤姆·墨菲准备去打高尔夫球，路上正好遇到迪斯尼公司总裁迈克尔·伊思纳。于是迈克尔·伊思纳就向巴菲特和汤姆·墨菲提起了收购资本城美国广播公司的事，巴菲特回答说，可以考虑，但要和汤姆·墨菲商量一下再说。

需要补充说明的是，在此以前的3个月，迈克尔·伊思纳已经和汤姆·墨菲探讨过收购资本城美国广播公司的事情了，只是对一些操作细节还没有作具体落实。这主要是，汤姆·墨菲希望能得到迪斯尼公司的股票，而迈克尔·伊思纳希望能全部用现金来支付收购款。

这时候的巴菲特回过头来对汤姆·墨菲说，我觉得迈克尔·伊思纳所说的用现金收购可以考虑。在任何时候，如果有人想用现金购买伯克希尔公司的东西都是可以的，你说呢？

就这样，汤姆·墨菲原来一贯坚持的立场有些动摇了。虽然他提出还要再考虑考虑，但实际上，迪斯尼公司作为收购资本城美国广播公司的主要潜在客户，还是令他非常满意的。

1995年7月31日上午，上述两家公司公开宣布准备合并——迪斯尼公司愿意用每股127美元的价格购并资本城美国广播公司，交易总额为190亿美元，其中包括一部分现金和一部分迪斯尼公司股票。

正是有这样一段插曲，巴菲特在伯克希尔公司1995年年报致股东的一封信中说，在迪斯尼公司并购资本城美国广播公司时，他可以有几种不同的选择，既可以选择把原来的1股资本城美国广播公司股票换成1股迪斯尼公司股票外加65美元现金，也可以要求全部换成现金或股票。

当然，所有这些都要通过双方洽谈来决定。事实上，除了换股以外，巴菲特又继续收购了一些迪斯尼公司的股票。这样，巴菲特最终持有迪斯尼公司股票的比重达到，摇身一变成了它的大股东。

这桩购并案成为美国企业购并史上的第二大合并案，在全球娱乐和媒体公司中位居第二。遗憾的是，公司合并后日渐衰弱，慢慢地被时代华纳公司超了过去。也正是如此，直接影响到了巴菲特对迪斯尼公司的投资决策。

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